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標題: 2022年傳媒行業中期策略报告:互联網、遊戲、元宇宙 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2024-1-19 23:17
標題: 2022年傳媒行業中期策略报告:互联網、遊戲、元宇宙
从行業根基面上看，遊戲行業历經挪動遊戲用户增加盈利、端遊 IP 转手遊 IP 盈利，行業范围及用户范围增速渐渐放缓。按照中國音数协遊戲工委與中國遊戲財產钻研院配合公布了《2021 年中國遊戲財產陈述》，2021 年中國遊戲市場现實贩卖收入 2965.13 亿元，同比增加 6.40%，增速放缓至個位数。受宅經濟的刺激效應削弱、頭部遊戲数目削减、遊戲研發與買量本錢增长及遊戲版号暂停影响，2021 年同比增速降低 14.31pct。

咱們認為遊戲市場行業增速重要系優良遊戲内容供應削减而至，客觀上遊戲版号申请難度加大致遊戲供應量降低，一方面大幅出清劣質换皮遊戲，另外一方面也限定了具有创作初心的小型遊戲工作室的發展機遇；主觀上遊戲行業認知集中于運营效力及赚錢肯定性，行業重要的研發精神集中于高周转、同質化挪動遊戲，遊戏立异性及精巧度不足（没法與 3A 遊戲高文比拟），用户审美疲劳下致使頭部遊戲供應数目削减。是以将来遊戲行業增加潜力或取决于成长質量，终极取决于 ARPU 值晋升（市場范围=用户 *ARPU），此中三類趋向值得存眷：

3.1 ARPU 值持久具有增漫空間，重要系遊戲用户春秋布局的變革致高付费能力人群占比提高

中國遊戲市場用户春秋布局正產生布局性變革，截至 2022 年治療咽喉腫痛， 3 月，31 岁以上用户占比到达 51%，跨越了 30 岁以下春秋段用户。此中 36 岁以上用户占比 36.6%，也跨越了 24岁以下春秋段用户。比拟 2019 年 3 月，30 岁如下用户占比 55.5%，36 岁以上用户占比仅為 30.2%。咱們認為跟着第一代中國遊戲用户（2000 年端遊用户）春秋增加，中國遊戲用户布局正向全春秋段成长，将来海内遊戲 ARPU 值晋升空間有望打開。

（1）用户范围：同比增速大幅放缓，但浸透率仍有较大提高空間，将来用户增量取决于年青遊戲用户的天然增加，从而動员遊戲用户春秋布局的被動變革。2021 年中國遊戲用户范围达 6.66 亿人，同比仅增加 0.22%，但浸透率仅 47.6%。

（2）ARPU 值：将来遊戲市場重要增加動能，其增加逻辑取决于遊戲用户春秋布局的變革。咱們認為第一代中國遊戲付用度户（2000 年端遊用户）属于高價值硬核玩家，自己遊戲接管度及付费能力较高。以此為分界限，更年长的用户群體對遊戲的接管程度及付费意愿较高；更年青的用户群體對遊戲的接管度较高，但受限于付费能力。中外遊戲市場 ARPU 值仍有较大差距，咱們認為重要取决于中外遊戲用户布局差别致使的付费意愿差别，因其中國遊戲 ARPU 值具有增漫空間。2020 年日本 35 岁以上的玩家占比 55%，對應 ARPU 约 2230 元； 2021 年美國遊戲用户均匀春秋為 35 岁，此中 34 岁以上用户占比 42%，對應 ARPU 约 956 元。比拟之下，2021 年海内遊戲 ARPU 仅 445 元。今朝遊戲付费主力多為 80 後、90 後等成熟玩家，其對遊戲的接管度、付费能力及付费意愿均较高，跟着复活代遊戲用户春秋增加，我國遊戲用户春秋布局将進一步全春秋化，春秋布局變更带来的付费意愿和付费能力晋升，将成為我國 ARPU 值增加的重要動力。

3.2 海内端遊市場强需求弱供應，存眷遊戲市場反向“端转手”趋向

海内端遊市場持久處于强需求弱供應的市場情况，端遊市場或被大幅低估。端遊奠基了我國遊戲行業的成长和款式，手遊则真正打開遊戲研發的空間，實现@海%l52L8%内對外%Em3wn%洋@遊戲研發的弯道超車。今朝主流遊戲公司研發重點在手遊上，端遊供给市場介入者百里挑一。

（1）从需求端看，端遊仍連结较為兴旺的需求。 2021 年 9 月《新世界》（亚马逊出品，MMORPG）上線 Steam，上線首日同時在線破 50 万人，最高同時在線达 91 万人（预估近一半為國人），此前 7 月举行的 Beta 测试同時在線跨越 20 万人；2022 年 2 月《掉的方舟》Steam 版上線首日同時在線达 98 万人，第二天冲破 130 万人。按照 Steam 官方陈述，2018 年國際服國人月活达 3000 万人，估计 2021 年末國人月活 4000-6000 万人（2020 年末 Steam 全世界月活达 1.2 亿人），此類用户大多為高價值硬核遊戲用户。

端遊潜伏市場范围超预期， Steam 國際版國區收入范围跨越中國端遊市場范围。日本钻研機构 Game Age Research Institute 公布的重要市場 PC 遊戲用户报告查询拜访了全世界 14 個热點地域/國度（中國大陸、中國台灣、美國、日本、英國、德國、法國、印尼、马来西亚、加拿大、韩國、印度、泰國、新加坡）的 Steam 市場份额，此中中國大陸以 13272 亿日元（约合人民币 663 亿元）位于第一，美國以 4232 亿日元居次（约合人民币 211 亿元），以後的排名别離是印尼（602 亿日元）、德國（564亿日元）、英國（562亿日元）、印度（498亿日元），韩國（391 亿日元）。按照《2021 年中國遊戲財產陈述》，2021 年自研遊戲海内市場贩卖收入 2558.19 亿元，此中 PC 客户端遊戲市場范围588亿元，主機遊戲25.8亿元，端遊市場所计约613.8亿元。咱們認為该陈述口径并未斟酌 Steam 國際版國區收入，若加之该收入范围，2021 年端遊市場范围约 1273.8 亿元，市場占比约 39.6%。按照陈述口径，该收入范围统计范畴為 Steam 國際版中國區，未统计其他外區中國人的消费能力（部門遊戲锁國區，如《掉的方舟》泰西服）。若统计外區中國人的消费收入，端遊潜在市場范围将更高。端遊市場跨越一半需求呈现外溢，端遊市場的需求空間或被大幅低估。

（2）从供應端看，2016年以後鲜有國產端遊上線，近来一款為去年上線的《长時無間》。从 2019 整年遊戲审批环境来看，共有 1570款遊戲經由過程审批得到了版号，此中手遊共有 1462款，端遊仅有 65 款，手遊几近盘踞過审遊戲的 93%，而端遊仅仅占比 4%左右。

咱們認為端遊行業處于弱供應的缘由重要包含：

（1）本錢端：手遊均匀研發本錢小于端遊。《GTA5》研發本錢和营销本錢别離為 1.37 亿美元、1.28亿美元；《荒原大镖客 2》以 6.44亿美元的研發本錢到达行業颠峰。

國表里研發技能存在差距，研發轫遊竞争力不足。《GTA4》由跨越 1000 人的開辟團队用時三年半研發，先後介入的相干职员跨越 2000 人。為真實還原纽约市，遊戲研發團队历經数月時候在纽约陌頭查询拜访交通和居民环境，并拍摄每栋修建的全方位圖象以建造成加倍真正的 3D 模子。

（2）收入端：手遊的運营效力及红利能力均大幅超出端遊。不管是海内仍是外洋，手遊市場在市場范围上均已超出端遊，此中國内手遊市占率跨越 70%。

頭部遊戲公司腾讯、網易已起頭结构 3A 端遊市場，或将引领反向 “手转端”趋向。 2021 年 7 月，腾讯控股收购《V Rising 》的開辟商 Stunlock Studios 的大都股權，成為最大股东并供给计谋支撑。此外，近期腾讯海外控股、投資的公司接連出品新端遊，如腾讯海外子公司 Funcom 于 4 月 26 日公布 RTS 遊戲《沙丘：香料战役》；控股子公司 Sharkmob 于 4 月 27 日公布吃鸡新遊《Bloodhunt》；投資公司 Bohemia Interactive 于 5 月 18 日公布武装突袭遊戲《ARMA Reforger》。近一個月時間，腾讯海外控股公司及参投公司别離公布了 3 款及 1 款端遊。自 2021 年 12 月建立海外品牌 Level infinite 以来，頭部遊戲厂商腾讯起頭加大海外主機遊戲研發商的投入。别的網易已踊跃结构 3A 端遊市場，已在美國设立了第一家自研事情室 Jacklope Games，未来将專注于面向 PC 和主機平台開辟多人在線遊戲。海内頭部遊戲公司腾讯、網易先落後军 3A 端遊市場，有望動员海内端遊遊戲公司研發海潮，增长優良端遊供應量。

中國遊戲行業源于端遊，成于手遊，存眷反向“手转端”趋向。端遊期間中國遊戲業進修為主，手遊期間中國遊戲業弯道超車，前後履历挪動互联網用户高增加盈利及端遊 IP 转手遊的盈利。目前各項盈利均已靠近尾声，在後挪動互联網期間，遊戲研發公司重要视角多集中于手遊精品化研運、遊戲出海等。端遊市場作為中國初期最大的遊戲细分市場其實不受行業存眷。咱們認為：

（1）端遊行業仍有需求，今朝市場范围萎缩重要系缺少優良内容供應，是以頭部端遊研發厂商推出端遊或能收成较大盈利。

3.3 遊戲出海進入新阶段，有望成為新的事迹增加引擎

存眷遊戲出海新潮水。全世界遊戲市場范围市場空間廣漠，中國遊戏出海有望收成盈利。2021 年全世界遊戲市場范围到达 1803 亿美元，此中消费者付出為 1758 亿美元，全世界挪動遊戲市場范围為 907 亿美元。从同比增速上看，全世界遊戲市場已相當做熟，發財國度不管是 ARPU 值仍是用户浸透率均已到达较高的程度，因其中國遊戲出海高增速未来自與海外遊戲公司的竞争上風，咱們認為中國手遊已經完成弯道超車，在手遊研發能力、遊戲題材、運营能力和贸易模式上均较為领先，估计遊戲出海市場增量重要来自中國挪動遊戏出海。主機及 PC 端遊戲研举事度和周期更高，海外遊戲公司優势较着，估计短時間内没法超出。

两次遊戲版号暂停将中國遊戲出海趋向區别為三個阶段：

（1）2018年之前：出海的中國遊戲公司專营海外遊戲市場，樂成遊戲品類多為 SLG。2017 年中國出海手遊收入霧眉創業班， Top30 前三位别離為《列王的纷争》、《王國纪元》、《阿瓦隆之王》，對應刊行商别離為智明星通、IGG、Funplus，均為專营海外市場的中國遊戲公司。

（2）2018-2021 年：第一次遊戲版号暂停後海内遊戲在版号总量长進行了较着节制，中小遊戲公司為應答海内版号難求的窘境，自動追求遊戲出海，而大型遊戲公司虽踊跃结构海外市場，但主要精神仍集中于海内市場。2020 年中國出海手遊收入 Top30 前三位别離為《PUBG MOBILE》、《万國醒觉》、《荒原举措》，對應刊行商别離為腾讯、莉莉丝、網易，遊戲類型更加多元，且腾讯、網易同時结构海内及海外遊戲市場。

（3）2021年至今：第二次遊戲版号暂停影响的范畴更加廣漠，主要遊戲公司為對冲海内遊戲收入失速危害均追求遊戲出海自救，遊戲出海的计谋职位地方较着晋升，同時此類公司的遊戲出海已获得较為樂觀的成果，是以 2022 年 4 月遊戲版号从新發放其實不會扭转已构成的出海潮水，将来遊戲出海還是各遊戲公司首要的事迹来历。2021 年中國有 42 款手遊在海外市場得到了跨越 1 亿美元的收入，消脂針, 同比增长了 5 款。此中美國市場為中國出海手遊 TOP30 進献了 36 亿美元收入，同增 53%，并超出日本成為中國手遊最大的海外市場。2021 年 Q3 中國手遊在美國收入 Top20 榜单显示，三七互娱出品的《Puzzles & Survival》位列第 10 位。

當前對“元宇宙“觀點此中一個具备代表性的界说為：“元宇宙” 是一個平行于實際世界，又自力于實際世界的虚拟空間，是映照實際世界的在線虚拟世界，是愈来愈真正的数字虚拟世界。2021 年3月Roblox樂成在纽交所上市，被認為是元宇宙觀點鼓起的起點。元宇宙是数字技能构建的產品，在Roblox招股书中，這家公司認為元宇宙應當有8個属性：身份、朋侪、沉醉感、低延迟、多元化、随地、經濟體系和文明。

咱們認為狭义上理解，元宇宙指数字化人的感官體验，包含视觉、听觉（VR、AR）、触觉、味觉、嗅觉，讓感官體验在虚拟世界當中與實際世界几近没有不同；廣义上理解，元宇宙指除人的数字化，還包含万事万物和進程、瓜葛的数字化，将實際世界彻底映照到虚拟世界。包括“虚拟原生”和“虚拟共生”两重界说。此中“虚拟原生”指基于数字化技能手腕，經由過程构建的人或事物的“数字孪生”，在虚拟世界中實现身份認同、貨泉買卖、社區归属到职業成长等社會勾當；“虚拟共生”指操纵技能手腕，冲破時空的區隔與實際定律的束厄局促，极大加强人類的感知能力與認知能力，實现虚實空間的互相交融，且可以或许互相影响。

从结构機遇上看，咱們認為應从“根基面機遇”及“主題性機遇” 两個角度切入。（1）根基面機遇：元宇宙初期阶段，G/B端等大型項目有望率先發生經濟效益，举薦具有事迹肯定性的虚拟展览行業。（2）主題性：存眷具备较大想象空間的立异范畴，如 NFT、虚拟数字人。

4.1 根基面機遇之虚拟展览：文化新基建需求下有望率先落地，發生计劃化經濟效益

虚拟展览一方面受益于元宇宙需求增长，另外一方面受益于文化新基建的需求增长，有望率先發生范围化經濟效益。

参拍照芯科技對虚拟数字人行業成长的阐述（Q量子位），咱們認為元宇宙成长将履历三個阶段G端/B端大型項目及利用鞭策、B To C利用普及、C端利用及内容普及：

一、G端/B端項目及@利%L882E%用大范%hqr6z%围@落地：元宇宙相干软硬件及根本设施處于成长初期，相干扶植本錢较高，G端/B端開端测验考试拥抱新技術、新業态，尤以G端項目落地速率及進度更快。重要系：

（1）處所當局渐渐推出有關支撑元宇宙成长的相干文件，G端元宇宙項目将起到树模及指引感化，對經濟效益回报诉求较低，一方面有助于供给元宇宙項目扶植的典范，另外一方面也可經由過程當局投資吸引民营本錢大肆進入，鞭策技能成长。

我國多地當局也出台多項關于元宇宙政策。我國中心层面還没有有明白的官方政策指引，但多個處所當局已出台元宇宙相干搀扶政策，如上海、武汉、合肥、無锡、北京等地相干政策文件中均说起元宇宙的成长，中纪委網站颁發文章中提到“世界上没有称為“元宇宙”的单一技能，元宇宙是现有各類技能的组合和升级，可以理解為“3D 版的互联網”。扩大實際技能……。数字孪生技能……。”文章表白了對元宇宙底层技能的支撑立場。

（2）外洋當局對元宇宙立場纷歧，但整體連结樂觀，估计相干G 端項毛髮生長精華液, 目標海外需求也较為兴旺，海内数字/虚拟空間扶植龙頭有望拓展海外营業。

（3）大型優良 B 端企業為了品牌形象及彰显气力，估计會跟随 G 端項目拥抱虚拟数字空間。

二、B To C 利用逐步普及：大型 G 端/B 端項目鞭策元宇宙技能發展，相干本錢渐渐低落，同時消费者習气起頭逐步构成，元宇宙利用起頭呈现大范围贸易化的潜力，具有必定的經濟效益，同時厂商起頭存眷 C 端内容及技能變现的可能性。B To C 項目红利能力逐步晋升。

三、C 端利用及内容大范围普及：跟着相干技能、贸易化能力進一步增强，C 端用户接入元宇宙渠道及终端大范围普及，C 端利用及内容@具%478m3%有大范%hqr6z%围@贸易化的潜力，元宇宙将進入廣泛繁華的阶段。

咱們認為元宇宙将起首在大型 G 端/B 端項目上發生大范围需求，且需求估计連结延续高增加，此中虚拟展览、数字都會均為首要的落地場景。

（1）虚拟實際技能是元宇宙首要技能，将带来显示成像范畴的重要變化，但因為技能商用化門坎高，當局将是前期首要客户，比如奥運會上的虚拟人、春晚虚拟人等；

（2）元宇宙是新基建的首要利用場景，可以動员 VR、AR 等多種財產的成长；

（3）从大同通馬桶,文化的角度動身，處所當局對大众文化扶植愈加剧视，元宇宙重要技能虚拟實際等技能将晋升展览结果，動员本地展览馆新建及更新革新需求。

别的文化新基建在政策端和資金端均有较大支撑，估计疫情事後相干需求延续兴旺。中共中心辦公厅、國務院辦公厅印發了《關于推動施行國度文化数字化计谋的定見》（简称《定見》）第五點明白暗示成长数字化文化消费新場景，鼎力成长線上線下一體化、在線在場相連系的数字化文化新體验，咱們認為重要落地場景包含都會馆、博物馆、艺術馆等文化性子主題馆。（1）文化類基建属于區分于傳统的新基建，符合政策导向，自己會遭到當局真個重點支撑；（2）國度推動專項债利用進度，資金端估计相對于丰裕。專項债的刊行進度及利用進度均请求提早：2021年發行的專項债券，原则上在2022年5月尾前拨付利用；對2021年12 月提早下达的2022年專項债券，原则上在2022年9月尾前拨付使用；對第二批專項债券额度尽量在三季度前利用。

4.2 主題性機遇之 NFT：其價值同時取决于“利用價值” 與“買卖價值”

NFT全称為“Non Fungible Token”（非同質化代币）。本色上是一種具备独一性、不成朋分性、差别性等特色的區块链链上代币（分歧于同質化代币比特币）。将NFT與標的物举行单一映照，即可實现標的物的数字化。虽然海内在情感上對NFT遠景较為樂觀，但现實市場范围比拟海外仍有较大差距，咱們認為主如果分歧于外洋，海内NFT二次買卖市場遭到较着限定而至。2021年8月後海外NFT市場月度贩卖额及月度销量较着晋升，此中月度贩卖额峰值在2021年8月及2022年1月，贩卖额别離為49.2亿美元、46.3亿美元；月度销量峰值在2022年1月，對應销量為742.5万件；2021年7月-2022年3月全世界月度活泼買派别数较着跨越月度活泼卖派别， 2022年4月趋向呈现變革，但市場仍较為火热；全世界NFT月度成交均價在2021年8月當月即到达峰值 1120.2美元/件，近段時候根基不乱在400-600美元/件之間。

比拟之下，海内NFT市場（特别是数字藏品）总體上處于小众而火热的市場款式。其本色差别来自外洋已為创作者開放了二级買卖市場，使得NFT相干產物供给量很是充沛，属于買方市場；海内 NFT市場根基采纳PGC公布模式，供不该求，属于卖方市場。我們認為@海%l52L8%内對防%4x31R%备@NFT金融羁系的政策膝蓋貼布,立場不會變革，将来二次買卖的形态将與外洋有较着差别。按照NFT中文社區，2022年4月我國共有114派别字藏品發售平台，此中二次買卖市場大多經由過程转赠功效實现，且转增功效较為严酷，如海内用户数至多的鲸探转赠法则為“数字藏品在采辦满180天或受赠满2年後，可转赠给满十附近岁的實名用户”。今朝海内数字藏品發售平台中，具有及不具有转赠功效的平台占比别離為48%、51%；有及没有二级市場的平台占比别離為29%、71%。

中國與海外羁系层面临NFT的立場分歧，直接致使中外NFT利用場景及市場空間發生较着差别，是以分歧于市場咱們从NFT價值的角度来拆解NFT項目。咱們認為NFT的價值可以對應拆解為利用價值與買卖價值之和，是以在海内買卖價值受限的环境下，NFT價值重要取决于利用價值。从NFT對應標的物可以進一步拆解為什物標的物及虚拟標的物：

（1）什物標的物NFT：作為什物資產确權的数字化標識自己没有價值，但由于與什物標的物锚定，是以可以作為標的物的畅通和買卖的凭證，其利用價值取决于什物標的物的價值，買卖價值取决于什物標的物的價值和代價。相干NFT包含版權、IP所有權自己（不包含IP衍生品權力，如相干IP卡片等）、什物艺術品、商品（如茅台）。

（2）虚拟標的物NFT：NFT自己與虚拟標的物互為条件，属于同一硬币的两面，即NFT系虚拟資產自己。该類NFT的利用價值取决于用户主觀意愿，買卖價值取决于買卖需求（受众）范围的大小。相干NFT包含数字藏品、IP衍生品（如IP虚拟形象、球星卡等）、遊戲虚拟道具。

NFT市場與二次買卖的開辟水平高度相干，建议存眷海内相干政策的推動及二次買卖開放過程的推動，存眷標的目的现阶段重要為数字藏品，将来可存眷遊戲道具的NFT化，由于比拟数字藏品，遊戲道具具有较高的利用價值。

4.3 主題性機遇之数字虚拟人：虚拟偶像、虚拟主播、虚拟员工系當前主流利用場景

咱們認為虚拟数字人狭义上指具有“人”特性的虚拟形象（技能角度），廣义上指包括社交瓜葛、經濟瓜葛、互動瓜葛的虚拟身份（社會角度）。今朝主流主題性機遇多集中于狭义上的界说，廣义上的界说触及到繁杂的社會性，想象空間更大但實现難度已响應匹配。

（1）从技能层面看，虚拟数字人可以理解為是經由過程计较機圖形學、语音合成技能、深度進修、類腦科學、生物科技、计较科學等聚合科技创设，并具有“人”的外觀、举動、乃至思惟(價值觀) 的可交互的虚拟形象。

（2）从社會层面看，聚合科技带来语义傳布與無停滞傳布的新空間，由此出生的虚拟数字人将作為新前言脚色，遍及利用在元宇宙复活态中，担當着信息制造、通报的责任，是元宇宙中“人” 與“人”、“人”與事物或事物與事物之間發生接洽或產生孪生關系的新介質。

虚拟偶像、虚拟主播、虚拟员工是當前虚拟数字人財產中利用最多、贸易化價值最高的三個類型，是以2022年主題性機遇應重要环抱這三點举行结构。按照《中國虚拟数字人影响力指数陈述（2021年度）》，用户最存眷的特性調研中：60%以上的用户最存眷虚拟偶像的是“形状好”、“作品好”；66%的用户存眷虚拟主播的“主持有特色”，69%的用户在乎主播的“特點性情、人设”；虚拟员工最被在乎的是辦事性，50%的用户認為“技能强”、“跨界互助與辦事”很首要。調研同時显示，80%的用户今朝愿意為虚拟偶像的耗费在千元如下，“隐私平安”是用户對虚拟数字人最大的担心。

（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）

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